什麼是投資 What is Investing?

 

一個人對於投資理財的觀念通常是從小到大身邊的環境和人的影響造成的, 你有可能因為親戚買房地產致富所以長大後將財富都放置房屋跟土地, 你也可能因為爸媽是做金融的而將錢放在基金, 也有可能因為親戚在股票輸大錢而永遠不再碰股票, 但我想說的是...大部份的人對於投資的觀念都是不對的, 所以常做出錯誤的理財決定. 若你能夠了解投資真正的本質的話, 你也會發現股票將會是你最好的投資工具, 但是你必須要學到對的觀念.

所以一切都還是取決在於你夠不夠了解什麼是投資. 股票投資就像一把刀一樣, 拿來切菜就是好的, 拿來傷人就是壞的, 一切都取決於使用的人是誰. 若你不夠了解的話, 股票將會變成一種賭博, 還不如不要碰, 所以我很贊同"不碰不了解的東西"這個觀念. 但問題在於, 大部份的人都無法判斷自己到底懂不懂, 或學習到的是不是對的觀念. 因為跟美國不一樣, 在亞洲能真正作為學習對象的人實在不多.

 

我在大學時期很幸運有機會到香港的一間投資銀行上課, 接觸到了幾位同樣對價值投資有興趣的專業經理人, 隨後唸到了"Margin of Safety"這本書而開始對價值投資有興趣. 再後來的幾年裡陸續遇到三位對我來說很重要的老師:他們各在美國, 台灣, 和上海, 都是對投資很有研究的value investors (價值投資人). 直到當兵那段時間才真正花時間開始鑽研 Warren Buffett (巴菲特) 跟美國的頂尖投資人的圈子, 就了解到投資其實跟大部份人想像的是完全不一樣的

只要能夠真正的了解到投資的本質是什麼, 你就可以去用理性的方式去理財然後做資產的配置, 這不論是幫助你在了解股票, 房地產, 還是任何資產的投資都絕對有幫助. 我自從回到亞洲以後身邊也遇到很多同輩的朋友對投資這領域很感興趣. 但其實投資的書和理念有上百種, 只要一學錯的話那不只會賠掉退休金或小孩的學費, 還可能會浪費大半的人生在學一個空的理論. 加上語言和距離的關係, 更不能直接的去了解到國外這些比較成熟和正確的投資觀念.

我在上海的時候, 在一個價值投資基金工作. 我的老闆常常跟同事們說他覺得自己很幸運, 能夠在摸索多年後發現價值投資. 如果同事們能在工作期間能學習到什麼是價值投資, 這將會是比任何薪水都還珍貴的財富. 而因為我也是花了很多時間在研究投資, 我知道他說的話一點都沒有誇大. 

所以說這是我的passion, 我希望除了能夠花更多時間去研究投資以外, 能讓更多人去用更理性方式去看待投資. 藉由這個部落格去分享什麼是價值投資, 讓更多人可以在年輕時就建立對的投資觀念. 

有些人可能會說, 了解股票投資對我有什麼好處?
你有可能對股票沒興趣, 但是即便你沒那興趣或認為自己沒能力跟時間去了解股票, 那也沒關係, 因為有個東西”長期來講"比基金和房產都要好, 風險卻不一定更高, 這我在後面也會講到, 當然我也知道有時投資文章常會不小心寫的太文言文, 所以為了讓更多人能理解我會儘量更白話一點.

Ok, 廢話不多說, now let us begin.

 


不論財產的大小, 理財對於每個人來說都是很重要的一個課題. 
你的觀念將影響你做的每一個決定. 

 

在亞洲, 大多數的人都喜歡把資產放在房地產上. 房地產很穩定且也相對較容易理解, 所以很受歡迎. 但這並不代表它就是最好的投資選擇, 尤其是在經過前面十幾年的大漲後, 過熱的房地產市場其實對投資人來說也有一定的風險.

那該怎辦? 雖然我本身是研究股票的, 但其實我也不是固執的說財富就一定要放在股票. 像市面上產品五花八門, 保險公司有推出很多投資型保單, 雜誌上也報導很多基金產品, 銀行也有推出自己的理財產品, 有時也會聽到有人買紅酒, 茶葉, 黃金等等的. 但這些東西都不是最好的投資選擇, 我也只是經過了解後, 才更深刻理解到股票明顯就是最佳的投資方式.

那所以在這我想講三個東西:
(1) 什麼是投資?
(2) 價值投資與巴菲特
(3) 若不懂股票, 那要買什麼?

 


什麼是投資


巴菲特在2012年Fortune的文章裡給予投資一個定義 (Warren Buffett: Why stocks beat gold and bonds):

[We define] investing as the transfer to others of purchasing power now with the reasoned expectation of receiving more purchasing power — after taxes have been paid on nominal gains — in the future. 

其實他所要表達的就是投資是為了在未來(即便扣除稅金和通膨後)還可以獲得更高的購買力. 有點文言文沒關係, 因為重點在下面.

 


巴菲特把可以投資的資產分為三大類:
Three Types of Investments:

1) 貨幣型資產 (Currency-based Asset): 現金, 定存, 美國公債
2) 完全不會產出任何東西的資產 (Assets that will never produce anything): 黃金
3) 有產值的資產 (Productive Assets): 企業, 農田, 不動產


像是現金, 定存, 和國家公債等像是貨幣類的資產能提供的報酬率有限, 所以握有這種貨幣型資產的人會在經過通膨後, 財富不但不會增長反而很可能會變得"更窮".

 

(Source: Stock for the long run, Jeremy Siegel)

 


這圖代表的是若你在1802年, 將$1放入Stock (股票), Bonds & Bills (債券), Gold (黃金), 和通膨指數 (CPI) 所會得到的結果.

從上面可以得到, 若你在1802年放$1在:

股票               會在2006變成     $12,700,000
長期國債       會在2006變成            $18,235
短期國債       會在2006變成              $5,061
黃金               會在2006變成              $32.84
通膨指數       會在2006變成              $16.84

過了204年後, 股票將成長一千兩百萬倍.


一個兩百年份的圖表可能跟我們沒有太多關聯, 但我要表達的是:這結果絕對不是偶然. 不論你是拿200年, 100年, 還是30年, 結果都會是一樣的. 即便經歷兩個世界大戰, 多個經濟大蕭條, SARS, 內戰, 長期來講股票還是最賺錢的工具, 你知道為什麼嗎?

因為股票代表的就是企業, 而我想大家應該也都認同, 美國的農場就算再會生產小麥也不會比整個美國企業成長的快.
更不用說第二種 “Asset that never produces anything”, 那些沒有產值的資產了, 像是黃金, 一盎司黃金放在床底下一百年過後也還會是一盎司的黃金, 產不出任何東西. 可是麥當勞自從1940年第一家店創立以後至今也已經有超過35,000家店了. 企業是會成長的, 而股票代表的就是企業.


所以重點是: 當你在年輕時決定把手中的錢投資在哪一種資產時, 就已經決定你往後的財富了.


很多人常會說, "如果我在年輕時有把錢放在某塊地”, 等等的話. 的確能前面數十年以來挑中好的房地產會非常賺錢, 但我必須是說這也有一定的難度, 在1960年代誰能判斷深圳會變成現在的深圳, 上海陸家嘴會變成現在的浦東新區. 即便你挑中了, 財富成長速度也不一定會比股票快. 

假設你能在35年前就買了台灣首富王永慶的台塑公司的股票的話, 你在35年後的今天財富將會成長約550倍 (~55,000%). 所以若你把它當成一個自己的企業並”長期持有”這股票, 你財富成長的速度將跟王永慶家族的成長速度一樣. 但問題就是到底有多少人真的把股票當做企業在看?

之所以大部分我們聽過接觸股票的人都賠錢, 是因為他們沒有以看企業的角度去看股票, 股票對他們來說是數字, 股市像賭場, 若不試著去大賭個200%就不刺激了. 在股市裡大部份的人在做的就是去“猜測價格"漲幅, 一定也不科學. “猜測價格"雖有可能讓你一年猜中翻十倍, 但長期來講你幾乎肯定會是個輸家. 這種盲目追求"價格"的心態也讓許多家庭破碎, 而看著美國的"價值"這個投資觀念也越來越成熟, 所以股票讓美國人越變越有錢, 但在其他國家卻不一定是這麼回事. 

若了解到投資的本質的話, 就會了解到股票是可以風險更低且長期來說比任何東西都創造出更多的財富, 所以最重要的就是要了解到投資的本質是什麼, 而價值投資就是幫助了解投資本質裡最好的觀念.

 



正確的投資觀念也會幫你變成一個更好的企業家
Buffett: I am a better businessman because I am a better investor

Why?

我身邊有時會有朋友來問我投資的問題, 而我常會問他們的一個問題:股票對你來說是什麼?大多數的時候我們會聽到:賭博, 盯盤, 高風險, 炒作, 短線, 趨勢, 操盤等等的. 當然這些負面的詞來的不是沒有道理, 因為我想在亞洲多數超過95%的人都是用這種模式去看待然後操作股票, 每個人都想get rich quickly (快速致富).

但就像我剛說的, 這是錯的.

投資人必須要將股票當作企業來看. 其實會讓我對股票最感興趣的原因並不只是財富的增長, 而是我可以學到比商學院教的還要多的商業知識. 我不會每天看線圖跟盯著電腦螢幕, 也不會因此半夜睡不著覺, 因為即便做這動作20年我也不會變得更聰明, 那還不如不要投資. 真正的投資人會以研究企業的角度去研究股票, 所以在不管買賣幾個股票都會當做是要去100%併購一家企業. 


若我每天花點時間閱讀Bank of America(美國銀行), JP Morgan(摩根大通), Goldman Sachs(高盛), Wells Fargo (富國), HSBC (匯豐), 或招商銀行 (China Merchant Bank), 等銀行的年報以及CEO寫給股東的信, 那這習慣一旦養成, 10年後我絕對會變成銀行業的專家. 當然, 我現在自己也還辦法看這麼多年報, 但若可以閱讀頂尖公司的年報, 還有跟JP Morgan的CEO Jamie Dimon (x), Wells Fargo的CEO John Stumpf (x)這樣的人學, 那時間積累後你將會培養出不一樣的眼光, 也更能判斷出哪些是值得長期持有的好公司, 哪些是絕對不能投資的公司. 同樣的若你花10年研究汽車產業的年報跟業內的期刊, 那你也很有可能會變成汽車產業的專家. 

去研究可口可樂在1970年代為何要去養蝦, 吉列刮鬍刀為什麼要去挖油田, 美國現在電視產業的大變化, 中國金融圈現在的快速轉型, 等等的問題都是很好的商業課題, 我相信也比商學院的課本要有趣很多.

這種商業知識對要管理公司或甚至創業的人也很有幫助, 若你想要創一個網路電商或社群網站, 那你可以去看阿里巴巴的招股說明書 (x), Facebook的年報(x) (第11頁開始)也會一一列出所有的風險(Risk Factors). 所以真正的投資人跟整天盯盤常常炒弄短線的人不一樣, 他們會把買股票當成投資企業, 去評估價值, 而不了解的人就會跟著大眾去追求趨勢和猜測價格的漲跌.



價值投資與巴菲特
Value Investing and Warren Buffett

 

所以若你想要變得最好, 那就得跟最好的人學.
If you want to be the best, you should learn from the best.

我想大家應該都聽過巴菲特的名字, 知道他是首富之一, 聽過他是股神, 但對於他是如何達到這樣的成果卻可能不太了解.

Buffett在年輕的時候遇到一個在紐約哥倫比亞大學教書的教授, 名叫Benjamin Graham (葛拉漢), 並在他身上學到了什麼是價值投資. 1930年出生的巴菲特從1956年開創了Buffett Associates的時候只有26歲, 後來的Buffett Partnership, 到最後現在的波克夏海瑟威Berkshire Hathaway, 至今也已經過了58年.

Berkshire Hathaway現在是全世界前幾大, 市值$3000億美元的上市公司 (Forbes World's Biggest Public Companies), 且是靠巴菲特用極度理性的投資方式白手起家一點一滴建立起來的.


下面是巴菲特從1957年 (27歲)管錢到1968年 (38歲)的合夥人Buffett Partnership的績效.

請看"Partnership Results"和"Limited Partners Result", 這代表的則是他跟他投資人的績效, 而"Overall Results From Dow"指的是整的美國市場大盤的指數, 代表的是整個股市.

你可以看到Buffett Partnership遠遠打敗美國整個股市的績效:

(Source: Buffett Partnership Letter)

 

Buffett的Limited Partners投資人若在他26歲開始時投資Buffett, 那財富將在那10年期間每年成長約23.8%, 財富增長了接近10倍 (1072%).

下面是巴菲特後來的公司, Berkshire Hathaway從1968年後到2013年將近45年的績效, 左邊那排是Berkshire的"淨值"成長, 而中間排則是美國股市整體的一個指標 S&P 500. 在這邊你也可以看到雖然任何人都可以投資S&P500, 而得到每年約9.8%的報酬 (在48年期間成長98倍), 但巴菲特的績效也遠遠打敗市場, 每年約19.7% (翻了6935倍):

(Source: Berkshire Hathaway Annual Report in 2013)


真正懂投資的人就會知道, 其實投資最難的並不是一年賺80%, 而是幾十年以來平均都能有20%.

要達到80%並不難, 只要配上一些金融槓桿和投機就有可能達到, 但這絕對並不長久, 因為承擔的風險太高了, 而Buffett的績效是透過不斷降低風險達到的.所以談到這邊, 就會了解買股票除了要有正確的觀念以外, 還必須要有一定的商業知識和會計水平. 若你想要像巴菲特一樣在了解風險的情況下去增長財富, 就必須 (1) 將股票當成企業去投資, 然後 (2) 永遠記得去注意Price (價格)和 Value (價值)的關係. 

巴菲特一直以來也都不吝嗇於分享投資的看法, 所以只要是想要學習的人我建議把他前面近五十年的信全部看過 Buffett Partnership Letters (1957-1970), Berkshire Shareholder Letters (1977-2013). 由於這是原文的, 看不懂原文的人其實還可以去找中文版的, 而等有一點觀念以後, 我建議下面這兩本書是一定要看的:

Margin of Safety 安全邊際
You can be a stock market genius 股市天才
或巴菲特老師Benjamin Graham寫的:

Security Analysis 證券分析
Intelligent Investor 智慧型投資人
像是www.books.com.tw或www.dangdang.com或www.taobao.com都可以買到書, 而在進入這些書以前, 最好先花些時間去了解什麼是價值投資跟巴菲特的故事. 只要願意花時間其實這些觀念都可以學到, 但若你不想花這時間在培養知識跟篩選股票, 應該要怎麼理財?

 


不懂股票, 那要買什麼:Buy ETF

 


記得我們剛剛上面這張圖嗎?
有的人可能會說, 股票這麼賺錢, 跟我也沒關係因為我沒時間也沒能力選好的股票.

但巴菲特最近剛在2014年股東大會推薦大眾去買ETF (Exchanged-Traded Fund), 因為他了解並不是每個人都適合去研究股票. 那什麼是ETF?

買ETF其實很簡單, 其實人人都可以開個戶, 然後透過網路券商去購買ETF. 
假設若你購買$1,000美元的ETF, 那這ETF將會幫你分散你的錢在某些資產上. 例如若購買美國的S&P 500 ETF, 你將會擁有一小部分的美國五百大企業, 這代表什麼意思?

這代表說若你看好美國的企業未來二十年將會像上面那張圖一樣成長約每年10%, 那你在二十年後ETF也會隨著企業成長.
當然, 就想我說的, 短期來講價格會怎麼變動沒人知道, 所以只要有耐心, 長期持有, 美國的企業將會幫你增長財富, 而透過分散你的風險也會最小化, 這就是ETF.

所以巴菲特也建議, 只要不是專業選股的投資人, 最好都是把錢放在像Vanguard ETF (x)這種的市場指數裡面, 這樣不論是風險和報酬都會比上述的產品還更好.

 

(Source: Vanguard Stock ETFs)

 

所以說, 你只要將錢放在這個名叫"Vanguard Small-Cap"的ETF裡面, 你就可以透過Vanguard擁有美國市場中的1460只不同的小型股公司. 正因為股票代表的是企業, 所以只要能長期持有一個籃子且夠分散的企業, 這樣的Diversification(分散)將會幫你大大降低風險, 所以只要長期持有這個ETF你的報酬率就會落在8%~12%上下 (這約為美國股票歷年報酬率).

若你有$100萬元, 只要放每年平均10%的成長, 你將會在:

10年後有$259萬元, 成長2.5倍
15年後有$417萬元, 成長4.1倍
20年後有$672萬元, 成長6.7倍
30年後有$1,745萬元, 成長17倍
50年後有$11,739萬元, 成長117倍

 

影片: 複利的力量 (Compound Interest)


在學到投資以前, 我也不曾覺得複利(compounding)是一個值得注意的事情, 但其實只要穩定成長, 時間拉長後即便年均10%也會非常有爆炸性. 愛因斯坦曾說過複利是世界的八大奇蹟:

“Compound interest is the eighth wonder of the world. He who understands it, earns it ... he who doesn't ... pays it.”    -Albert Einstein

若我自己翻譯從中文的話會是:

"複利是世界上第八大奇蹟.了解它的人可以從中獲利,不了解它的人將會付出代價"

 

股票將會是你最好的複利機器(compounding machine), 且透過長期持有一個分散的指數你將會擁有America Inc. 這家企業. 若你認為台灣的企業往後會比美國的企業賺錢, 那你可以買台股指數 (什麼是ETF, 台灣指數), 若你認定中國企業會更賺錢的話, 那上證跟深圳指數也可以參考一下.

假如你對於”企業” (也就是股票) 有信心, 且對於選股沒興趣, 那就把錢放在上述的ETF不會錯的. 你可以開個國際股票賬戶, 然後在網路券商上面直接購買像是Vanguard一樣的ETF, 相信你的財富在數十年後很有可能會比交給專業經理人或買房地產還要來的多, 而且可以不用去花太多心思在管理上. 

那假設你跟我一樣固執, 且又有時間和興趣去選股, 只為了賺取比市場指數更高的報酬率, 那就必須了解到投資的本質是什麼. 去唸頂尖投資人所寫的書和文章, 去閱讀某些產業的年報, 那三十年後的你將會比今天更聰明.

投資就像巴菲特說的一樣, 將今天本來可以去花的錢投資出去換取未來更多的購買力.
不過我認為這也可以應用到人生, 延遲享樂 (Delayed Gratification)也很重要. 在年輕的時候先多累積自己, 到老的時候才不會一事無成. 當然這不是叫你要每天關在家裡不出門, 而是像現在很多大學剛出來的人, 還不知道自己要做什麼很正常, 但如果能把出去玩樂的時間跟錢多分配一些去做有意義的事情, 那二十年後的你將會很感謝今天的自己的. 像對目前的我來說, 這件事情就是去研究投資跟閱讀年報.

所以還是那句話, 如果你想要變得最好, 那為什麼不跟最好的人學? (If you want to be the best, why not learn from the best?) 
如果你也想了解投資, 那就去唸Warren Buffett, Benjamin Graham, Charlie Munger, Seth Klarman, Joel Greenblatt, Phillip Fisher, Peter Lynch的書吧.


有的人可能會想說為何我花了一大篇一直在說投資, 但卻沒有真的去解釋到底什麼是價值投資? 原因是要真正了解價值投資的話, 就必須要了解最重要的幾個觀念, 像是什麼是價值跟價格的不同(Price vs. Value), 還有如何去評估企業的價值等等的都很重要, 所以為了不要讓這篇拉得太長而迷失重點我就把其他的留到下一篇吧.

 

Happy investing!