Ira Sohn Conference 慈善投資大會


 

 

這算是對我來說挺特別的一週.

自從我第一次接觸到價值投資的時候開始,就慢慢的開始了解美國的投資圈,想著其實這短短的幾年我也因為喜歡價值投資,撇開投資不談,這過程中我遇到許多非常棒的人,其中很多也變成我人生中很重要的朋友.

 

想到當時我還在嘉義當兵的時候,就常常在透過網路看著許多價值投資的經理人在各個地方的演講,而其中Whitney Tilson基於他喜好曝光的性格加上對巴菲特也十分有研究,把許多文章和筆記都分享在他的網站(Tilson Fund),整理的資料很齊全,對於當時的我幫助很大,在這方面我一直都很感謝他的.

然後這週,Tilson說他會到倫敦來,看有誰有意願午餐會個面,我當然二話不說就說回信給他了.當時是在Bank of England對面的Vestra Wealth的會議室裡面,還有其他十位左右的經理人閒聊,然後能預期到的,許多的經理人對於價值投資都沒什麼理解,問的問題也都是網路上都查的到的.而Tilson還是照常談起他的favorite shorts,Lumber Liquidator跟Wayfair,他認為巴菲特投資IBM是個錯誤,巴西首富的3G Capital,還有Netflix的CEO Reed Hasting回應他的放空等等的.

 

Seeking Alpha: Netflix CEO CEO Reed Hasting responds to Whintey Tilson

 

 

那天我也沒有什麼特別準備什麼問題問他,除了在IBM那裡有些地方我們有些不同意的地方以外,大部分的東西網路上都有了.倒是我原本不知道,他是從1999年1月份時拿了一百萬美金開展他的基金事業的,這樣算起來應該是他33歲的時候開始成為經理人的,這麼算來它跟Himalaya Capital的李彔算是同年出生的,我認為這是個蠻有趣的對比.

 

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Ira Sohn Conference

 

這週另外一個讓我比較期待的活動是Ira Sohn in London.

 

還記得當時在大學跟當兵期間,常常會唸到Sohn Conference出來的筆記,裡頭會有像Ackman,Einhorn,李彔這樣的大咖分享投資點子.

由於LSE的學生會能夠拿到20個名額,我一看到這機會馬上就自薦報名了.有榮幸來參加Sohn Conference,我這幾個禮拜就一直很期待,一直以來只能從網路上看文字筆記的會議,今天有機會來看看到底是怎麼回事.

參加後的感想是,倫敦能邀請到的來賓真的不及美國,在倫敦厲害的投資人本來就遠不及美國多.像紐約的Sohn,歷年來都有像David Tepper,David Einhorn,Joel Greenblatt,Stanley Druckenmiller,Seth Klarman,George Soros等這樣的人做pitch,給的點子各個都有高度的水準.而今天倫來的經理人有些給的講座就挺一般的,以下是今天的名單:

 

  • Carson Block, Director of Research and Founder, Muddy Waters, LLC
  • John Burbank, Founder, Managing Member and Chief Investment Officer, Passport Capital, LLC
  • Michael Karsch, Founder, Chief Executive Officer and Chief Investment Officer, Hunter Peak Investments, LP
  • Beltran Lastra, Chairman & CIO, Bestinver S.A.
  • Guillaume Rambourg, Chief Investment Officer and Founder,  Verrazzano Capital SAS
  • Mike Wilkins, Co-Founder, Kingsford Capital Management, LLC
  • Elif Aktug, Fund Manager, Pictet Asset Management Ltd
  • Bo Börtemark, Co-Founder, Carve Capital AB
  • Bram Cornelisse, Co-Founder and Co-Chief Investment Officer, Farringdon Capital Management SA
  • Franck Falézan, Co-Founder, PrimeStone Capital LLP
  • Robert Harteveldt, Chief Executive Officer, Trishield Capital Management LLC
  • Selvan Masil, Founder and Chief Investment Officer, Westray Capital Management LLP
  • Dinakar Singh, Founder and Chief Executive Officer, TPG-Axon Capital Management L.P.

 

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Muddy Waters LLC

 

其中,美國做空機構Muddy Waters(渾水)的Carson Block是裡面的壓軸,一直到大家都講完了他最後才上台.Carson的專門找尋有問題的公司去放空(Short Selling),也就是靠股價的下跌賺錢的投資人,曾經在上海工作過的他,靠著找尋許多中國有問題的上市公司下手.

他一上台就先跟去年有來參加Sohn的人開個玩笑,說很抱歉他去年在Sohn提到的一家在香港上市的奇峰國際(HK:01228),在他報告在Sohn完這家公司兩小時後停牌,一直到今年的現在都還沒復牌讓大家沒有機會.

 



 

接著他就開始今天的報告,放空的對象是一家網路安全公司,Proofpoint(NASDAQ:PFPT),與往常不一樣,他這次不是預測公司會變成個零,而是說成長和市場沒有公司和華爾街想像的這麼大.

 

"The cyber-security company’s “organic growth is a lot less than the market thinks,” Block, the founder of research firm Muddy Waters LLC, said at the Sohn investment conference in London Thursday. Proofpoint is not sufficiently adapting to competition from other companies and its “growth rate is at real risk,” he said."

 

(Proofpoint Drops as Short-Seller Muddy Waters Weighs In / Barrons / 2015-12-03)

 

IMG_1670.JPG

 

這張讓我覺得特別搞笑,他拿Uber來形容一家公司像獨角獸公司一樣,有著像夢幻一樣的估值:Uber Bullish,今天學到新單字了.

在他一提及這公司的時候,我好奇馬上看一下股價,股價馬上下跌10%,果然在場有些機構的投資人馬上就跟風放空,最後在4%左右穩定下來收盤. 

 



 

關於這公司的細節,我相信後來媒體會透露越來越多資訊,Muddy Water的網站上應該很快也會有報告,有興趣的人可以自己去看.

 

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Kingsford Capital Management

 

前面還有另一家做空機構,舊金山的Kingsford Capital Management的Mike Wilkins也給了個非常棒的演講.Kingsford是一家專門找出商業詐欺的公司,然後靠做空他們獲利.

 

Mike Wilkin.jpg

 

Mike Wilkins提到,做空的重點在于「人」,然後拿一位徹頭徹尾的華裔騙子Benjamin Wey做例子,談論如何Wey如何在紐約不斷的透過上市公司詐欺.Mike Wilkins長得雖然雖然有點嚴肅,但他的演講從頭到尾非常的幽默,他說過下面這段話:

 

Fraud is a people business.
Great minds discuss ideas; average minds discuss events; small minds discuss personality.
In Kingsford we discuss personality.”

”詐欺是個「人」的行業
偉大的思想談論想法,平庸的思想談論事件,渺小的思想談論他人.
在Kingsford我們討論他人.

 

Wilkins非常的幽默,這是我今天最喜歡的演講.

 

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Farringdon Capital Management

 

另外有像Farringdon Capital Management的Bram Cornelisse,也提到一個挺有趣的公司,叫做Student Transportation Inc.(學生運輸公司),這家公司提供學生運輸,也就是像校車接送一樣的服務,這麼無聊的事業為什麼我會它有趣? 

 

Screen Shot 2015-12-03 at 11.42.35 PM.png

 

基於他們簡報有特別註明機密問題,我就不放他的簡報照片,直接擷取幾段這家公司CEO講過的話.

這位CEO這麼稱自己這家公司的:

 

A Business That Should Be In Everybody’s Portfolio.”

”每個人的投資組合中都該擁有這家公司
— CEO Denis J. Gallagher, September 2015 Conference Call

 

CEO會這樣說,是因為這家公司有約10%的分紅,對於大部分的人來說,會覺得分紅高就是好投資,很吸引人吧?

但事實與其相反.

CEO在八月份的時候這麼談論分紅的:

 

I always say to shareholders, “Do you want net income to the company, or do you want income to you? If you want income to you, that’s the $0.44 we are now paying our shareholder per share.”

”我常對股東說,你想要獲利是給到公司,還是給到你?如果你想要這獲利的話,我們正在支付每股$0.44元給股東.
— CEO Denis J. Gallagher, August 2015

 

獲利要給公司還給股東,這樣的說法還是第一次聽到.而高的分紅真的好嗎?

 

We do not pay the dividend out of net income, we pay the dividend out of free cash flow of the company, and we don’t borrow to pay the dividend. Our banks just don’t allow that.”

”我們不靠獲利來支付這分紅,我們從自由現金流裡支付,而且我們不靠借錢來支付.我們銀行不會允許的.
— CEO Denis J. Gallagher, August 2015

 

事實上,根據Bram Cornelisse給的簡報,這家公司前面八年,每一年的自由現金流幾乎為負的.CEO理直氣壯的說他們不靠借錢來支付,但公司其實變相利用營運租賃(operating lease)來借錢,因為會計學上來說,營運租賃目前還不需要放在資產負債表上.

重點是,這家公司的確沒靠借錢來支付分紅,而是經由不斷的股票發行來支付.從2007到2015年期間,公司發行股票所募集到的錢比分紅還多,也就是說,管理人跟股東拿錢,再拿這筆錢還給股東.

像2012年,公司支付了$2,830萬美元的現金分紅給股東,卻另外透過發行股票收到近$8,000萬美元的現金,然後還可以直接說這是每個人投資組合中都該要有的公司,也是挺厚臉皮的. 

 

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整場活動共約15個簡報,而結束後Sohn的創辦人Evan Sohn人也很好的來跟我們講話.我跟他提到我一直以來都有在唸他們的筆記,很榮幸今天有機會參加,而我一直很想參加紐約的Sohn去聽像Seth Klarman或Joel Greenblatt的演講.他跟我提到最近在紐約的Sohn他們請到一位24歲的年輕人,俗稱西洋棋的莫札特Magnus Carlsen,遮著眼睛speed play三位棋手,而當時Einhorn和Ackman就坐他旁邊,同樣感到不可思議. 

一個27分鐘的西洋棋比賽.

 

 

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Investing for Good Causes

 

Sohn Conference的創立是聚集許多頂尖的投資人,讓他們分享好的投資點子藉此吸引許多來參加的人來捐款和支付昂貴的票價,將資金用來資助幼兒癌症的研究(倫敦Sohn的票價從一千英鎊起跳).Sohn幫助罹患癌症的兒童,從創立至今共募集了超過$6,000萬美金.

今天在Sohn Conference中間也有段很感人的插曲,有個名叫Blue的小男孩剛出生沒多久就被診斷有血癌,而家裡也沒資源去救他.這時Sohn Foundation裡的人就伸出援手,影片中看到Sohn的人不斷給那父母鼓勵,還讓Blue有機會接受治療,最後Blue痊癒成功,且變得比他爸爸還胖.最影片結束後Blue也到現場來感謝Sohn的來賓.

 

 

繼巴菲特和比爾蓋茲的「Giving Pledge」之後,這週Facebook的創辦人Mark Zuckerberg也宣布將會把他持有99%的Facebook股票全捐出來(目前價值有$450億美元),他們三個人的資金加起來,這世界上將會多出快接近兩千億美金的資金被用於幫助人類社會解決問題.

Zuckerberg: A Letter to Our Daughter

像現在社會上常常看到許多不平等的問題,對於許多較於幸運的人,往往掌握比較多的資源,但這不代表每個人都認為社會上較不幸運的人著想是他們的道德責任.其實財富本身並不是邪惡的,重點是如何使用它,有的人想讓他傳承下去,有的人將它回饋社會,有的人只想從更多人身上拿到更多.

一樣在社會有地位,有能力做改變的人,很多也是從小到大被周遭的觀念給影響.我相信Sohn對Blue的影響不僅是治癒他而已,能決定下個世代有更多的Donald Trump還是Mark Zuckerberg的,其實是從我們這世代的人做的影響.

Mark Zuckerberg寫給他女兒的信中提到,希望能夠給他女兒的是一個更好的世界,而蓋茲太太Melinda Gates在Mark Zuckerberg臉書底下的留言: 

 


Seeds planted now will grow.
— Melinda Gates to Mark Zuckerberg