股東大會筆記 Fairfax Financial

這篇分享我這禮拜飛到加拿大多倫多市參加的一個股東大會.加拿大的Fairfax Financial是一家多倫多傳奇性的投資公司.下面是股東會裡的照片,在這我會簡單分享股東會的經驗,還有我跟其他投資人交流的筆記.


-The Shareholder Day

 

印度出生,在加拿大長大,Prem WatsaFairfax的創辦人及一位備受尊敬的價投資人,媒體常稱為"加拿大的巴菲特

Prem Watsa, CEO and Chairman of Fairfax Financial at the annual meeting

 

今年的股東會是04/16在多倫多的Roy Thompson Hall舉辦,任何人,即便沒有股票的人都可以參加.參加的人比我想像的還多,除了旗下公司(Blackberry,保險公司等)的CEO都在場開放股東回答問題以外,還有很多紀念品可以領.形式完全相似於巴菲特的波克夏股東會,但更貼信心的是結束後Fairfax送上很多酒,食物給股東(在巴菲特的波克夏連午餐也得用買的,但因為去年參加人數就有四萬人,比Fairfax多太多).

去年參加波克夏的文章點 (link)

在股東會前一天,多倫多Western Ontario大學裡的Value Investing Program有個活動,裡面眾星雲集,除了有名價值投資人會到場演講以外,美國Johnson & Johnson的CEO也在場當講師.我為了省錢($700美金左右)就沒參加,有興趣的人之後也可以去,今年賓客名單及他們的演講檔案連結在這(Ben Graham Center

下面是股東會當天的照片,裡面可以看到有許多Fairfax旗下的公司(像被收購的Blackberry或Odyssey RE在保險公司等)的CEO都會在場回答股東問題.

 


-Mohnish Pabrai and Guy Spier

 

股東會於9:30AM開始,我為了找好位子坐所以提前二十分鐘就先進去,坐在第三排.結果當我坐下以後往右一看,發現Mohnish Pabrai (WikipediaGuy Spier (Wikipedia竟然就坐在我旁邊!!!

 

 

他們兩位在美國是新一代的價值投資人,曾在2007年以$65萬美金標下與巴菲特共進午餐的機會,將近兩千萬台幣的金額全捐出去做公益.You think that’s a lot? 若你看看接下來幾年這午餐的競標價,六十五萬美金算是個bargain in hindsight

2003 David Einhorn, Greenlight Capital – $250,100
2004 Jason Choo, Singapore – $202,100
2005 Anonymous – $351,100
2006 Yongping Duan, California $620,100
2007 Mohnish Pabrai, Guy Spier, Harina Kapoor – $650,100 <- the dinner
2008 Zhao Danyang, China – $2,110,100
2009 Salida Capital, Canada – $1,680,300
2010 Ted Weschler – $2,626,311
2011 Ted Weschler – $2,626,411
2012 Anonymous - $3,456,789
— eBay

以上資訊來自eBay(link).

Guy Spier分享那天晚餐的經驗(TIME),以及彭博Bloomberg報導(Buffett Charity Auction Winners Gain More Than Just Steak Lunch).

Buffett has made a point of doing business with integrity — and of working only with people who share his values. As we learned, he credits his father with teaching him early on to rely on his own sense of what’s right, rather than looking for affirmation from others.

”It’s very important to live your life by an internal yardstick,” he told us, noting that one way to gauge whether or not you do so is to ask the following question: “Would you rather be considered the best lover in the world and know privately that you’re the worst — or would you prefer to know privately that you’re the best lover in the world, but be considered the worst?”
— Guy Spier

Guy Spier:The Education of a Value Investor

Mohnish Pabrai和Guy Spier都算是巴菲特的學生,透過大量讀成為優秀的投資人.根據Gurufocus.comWhalewisdomPabrai目前管理約$5億美金,而Spier管理約$1.5億美金

股東會結束後,我在吃午餐的時候剛好有機會跟Spier聊天.他和Pabrai都算是個人的投資管理人,也就是幾乎獨自負責全部投資的研究及決策(除了有些實習生以外).我問他像這樣一個人,你是如何規畫自己的時間.他給的建議是,想做什麼就做什麼.如果你今早起床想要研究某家公司,隔天想要看某本書,另一天想要去約會,那就去做.沒必要因為你所謂的『導師』是因為某種方式成功的就完全照著他那樣做.

他還很謙虛的跟我說:『I am not trying to be overly modest.I know I'm not destined to be the best investor. I don't think I'm destined to be one. And that's ok!』他想表達的是不需要去變成別人,即便那個人非常的成功.從跟Spier的對話中可以感覺到他是很理性的去認清自己,且也找到自己的工作方式.

 


-Guy Spier On Mentorship

 

下面的影片中,Guy Spier對於"良師"(Mentor)給個建議:

Seek not the masters, but seek what they sought.

不是追求大師,而是追求大師在追求的東西.

Who is Warren Buffett? Learn from his biography and other materials about him and to seek what he was seeking. I think it’s an extremely powerful idea that has application far beyond investing and business.

誰是巴菲特?從他的自傳和其他材料中了解他追求的是什麼.
我認為這是一個非常強大的點子且可以應用在投資和商業以外的領域.
— Guy Spier on modeling our heroes and cloning

 

當Prem Watsa在演講的時候,Guy偶爾也會刷Facebook跟Twitter,且跟Pabrai到後來都在打瞌睡...lol


-Mohnish Pabrai

 

Forbes2013年寫了一篇文章報導Mohnish Pabrai,How Mohnish Pabrai Crushed The Market By 1100% Since 2000".

文中提到,Pabrai2000年到2013年十三年期間為投資人創造517%的績效,翻了五倍.他投資的哲學是:

heads I win, tails I don’t lose much.”
”正面我贏,背面我不會輸太多
— Mohnish Pabrai

當我坐下的時候,有位學生已經在旁邊跟他請教,我在旁邊聽到Pabrai給那位學生兩個建議:

  1. 如果你真的想要自己挑公司(股票),那最好的方法是從厲害的人開始下手,研究他們買什麼.
  2. 早點開始複利.Start compounding early

而我的建議是,任何人,即便不懂金融的人都應該去了解『複利』的力量(Power of Compounding).且若真的要投資,應該投資你懂的資.每個人都應該要有資金配置觀念,且不論你投資的是什麼資(股票,房,或其他金融品),早點開始存錢,加上複利就能生很大的價.我們來看Fairfax的例子:


-The Compounding Story:Fairfax Financial

 

若你有仔細去研究Fairfax,你就會發現雖然現在它現在算是個透過底下擁有的保險公司在全世界都有布局的企業,但在30年前它只是一間平凡的小公司. 

 

根據Fairfax2014年的報表上,公司的淨到年底已經有$83億美金($2,500億台幣).會計上,淨,等同於資產減掉負債(in English, it's called:net worth/net asset/equity/book value).

1985年開始,Fairfax的淨僅有$760萬美金.從$760萬美金到$83億美金,29年成長了1,100倍,約每年平均27%,靠的就是以公司所能用的現金流去做投資,為股東創造價

Fairfax的股東,若在1985年擁有一股份的Fairfax,並持有不賣到了2014年,『每股的淨』將會從$1.52美元經過29年後價將為$395,並加上期間分出的股息(Dividend$468美元的話,會計上為股東創造的總價$863美金($395 + $468),翻了567倍.公司淨29年期間,平均每年成長約20%以上.

Talk about compounding early…they did a good job.

 

若有一個人能在25投資一筆$100萬,每年以同樣績效複利的話,到了54$100萬就會變成$5.67億.當然不是人人都BuffettPrem Watsa,但重點是,趁年輕開始『複利(Compound)』,you will live a very different life.


-Doing good by doing well

 

當我在股東會中跟Mohnish Pabrai介紹一下自己的背景時,他也跟我一樣的話,早點開始複利,且要"be a good steward of capital(當個好的資金管理人)".

在亞洲,不論是個人,公司,甚至學校等公家機構,對於如何運用『資金』這點跟美國比起來還相對不成熟.你不用是一位投資人才需要理解『資金管理』,有的公司的CEO可能只有公司不到3%的股份,卻在沒必要的情況下,揮霍股東的錢去買豪華私人飛機,或某些年輕人會在負債的情況下還要拿積蓄去買豪華車.每個人都是steward of capital,重點是你怎麼樣的steward,這跟智商和財力並無關係.

 

舉例來,美國耶魯大學校務基金的管理人,David Sensen是個非常成功”steward of capital”,讓耶魯大學成為全世界大學中最會投資的學校,學生也因此得到更多的資源.反之,一個揮霍資金的學校,後果可能是學生要承擔,學費要漲價,師資流失等等你也可以參考一下新加坡的國家基金,淡馬錫,如何為人民創造財富演說搞.

不論是Warren Buffett還是Prem Watsa他們除了用自己的能力把錢滾大,以便年老可以捐更多錢出去以外,也投入大量精力在教育上,我將這些人視為 The Good Capiatlists(好的資本家).這其中的意義並不是只有投資然後賺錢這麼簡單.一個好的資本家除了有能力將增長金錢以外還會利用自己的資源去貢獻社會.

Guy Spier 創辦瑞士TED X Zurich,而Prem Watsa也投入大量的時間及金錢在學校和教育上.巴菲特為何會知道價投資?因為他的導師Benjamin Graham六十年前開始不斷提倡價投資,教育學生投機的風險,吸引到了年輕時的巴菲特的注意同樣的,巴菲特的成功也影響很多人.所以每當我看到媒體在播放沒有知識的內容給下一代的時候時候,我覺得他們對社會所做的事跟澳門的賭場其實沒有差別.


-Few Objectives of Fairfax

 

我在這用Prem Watsa的演講來做個總結,Prem他會過段時間把股東會那天的簡報放到Fairfax網站上有興趣的人之後可以去找找.

Prem Watsa提到許多公司的目標,我在這挑其中五樣出來:

 

Objectives

1. Growth of book by 15% a year in the long term - at the expense of short term profits if necessary

2. Always soundly financed

3. Complete disclosure annually to our shareholders

4. Calculated risk taking

5. Hard working but not at the expense of our family

1. 目標:長期增長公司淨值15%,即便犧牲短期的獲利
2. 永遠保持資本充足
3. 每年完整的公開我們所有資訊給股東
4. 清楚掌握風險
5. 認真工作但不讓家人成為犧牲品
— Prem Watsa

除了企業管理人以外,這些點對於所有個人更適用.尤其是資本充足,不要背負過多的債(信用卡,借錢買股票等等).

我在多倫多一位接送我去機場的計程車司機Nesan,聽到我要參加Fairfax便跟我聊起來.他不懂股票,結果因為朋友在2000初買了Nortel這隻股票,重點是他還是跟銀行借$80,000加幣以及自己本金$50,000加幣共$130,000加幣去投資,最後全輸光,他也花了近十年償還貸款,直到現在還沒機會回家看親戚.

複利很重要,但更重要的是不要買不懂的資產.了解風險,然後學Fairfax一樣找到自己的方法去長期增長你的淨值.


備註:Fairfax Financial
  • 歷年投資績效及財務資訊 (link)
  • 年報及致股東的信(link