五十年的波克夏 50 Years of Berkshire Hathaway


剛從美國回來沒多久,身旁的朋友常問我這次去美國的 Omaha參加 Berkshire Hathaway(波克夏)股東大會的感想.我在這篇文章裡不會像去年一樣分享太多股東會裡的筆記,反而是分享一些這次參加的會議中的經驗跟照片.因為從中國來參加的人越來越多,網路上也有很多專業的筆記分享,有興趣的人直接看那些就好,我會在把連結貼在文章底下.

巴菲特是我們這世紀最成功的投資人,一點一滴把原本是做紡織的Berkshire Hathaway建立成全世界最偉大的公司.

美國Fortune今年把Berkshire列為「Most Admired Companies 全世界最受尊敬的公司」中排名第三,僅排在蘋果和Google之後.


點圖片連結:Fortune-World's Most Admired Companies 2015

點圖片連結:Fortune-World's Most Admired Companies 2015


「My Value Journey」

 

在今年五月初的時候,Warren Buffett 巴菲特舉辦了他公司第五十周年的股東大會,僅約四十萬人口的小鎮,在這週末突然湧入超過四萬人的人潮.

Omaha的機場牆邊可以看到巴菲特年輕時候在University of Nebraska畢業的照片.



起初剛到的幾天,我就跟著一位在美國價值投資基金裡工作的朋友身邊,跟在他身邊見幾位優秀的投資人.這對我來說收獲很大,除了見到幾位美國當地成功的管理人以外,還有見到一些身在各國,各行各業背景,全靠自己進修就靠價值投資創造財富的人.

例如一位自己在美國創立基金的投資人,帶著他老婆一起參加,他是波克夏和美國的Wells Fargo銀行最大的粉絲,聽說每次一經過Wells Fargo都會很興奮的拍照,還送他老婆一個波克夏的項鍊.

其他還有像從香港,印尼,泰國,歐洲來很優秀的年輕價值投資愛好者,有的像是家族在做養殖業,然後用家裡公司創造出來的現金流去做投資,開設基金等等.有的甚至還會在當地做投資教育,希望改變身邊的人一些金錢觀.這些人仿照巴菲特的方式改變上一代「運用資金」的觀念,能遇到這些年輕的管理人收穫很多,也算是給自己一點激勵.在價值投資不盛行的亞洲,還有其他人努力在這比較孤獨的道路上追求自己的熱情.

 

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「Value Investor Dinner with Tom Russo」

 

股東會是週六早上開始,而我在下面這些照片是週四晚上有個參加的晚宴,裡面有名投資人,Tom Russo做演講嘉賓.



Russo是個全球投資人,管理約$100多億美元,尋找好的公司並長期持有,像是Nestle雀巢,波克夏等好的公司都是他長期投資的公司.他的報告中提到的重點是「Capacity to Suffer(承擔損失的能力)」,不論是公司或個人,你有時候成功的關鍵在於,你有沒有能力去承擔一些短期的痛苦?多數的公司是做不到這樣的.例如,不願意某一季或年份的財務上出現損失,所以錯過某些投資機會.或是因為怕投資人的壓力而不斷盲目的追求利潤,等等的.

聽說他用同樣的簡報已經好幾年了,且甚直每年還開一樣的笑話.這邊有他當時演講的稿子,有興趣的人可以看看.

-(Russo_2015_VIC

 

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「Wells Fargo-Capacity to Suffer」

 


我想到的一個例子是在金融海嘯發生前,當房地產過熱的時候,許多銀行都為了利潤而不論風險,拼命的想進入這塊餅,原因是「大家都在做這個賺錢,我不做不行」.

而Wells Fargo銀行,當時全美在房屋貸款數一數二的領導者,看到大家的瘋狂寧願損失利潤而退出這市場.當時Wells Fargo的市佔率從2003年的11.9%掉到2006年的10.2%.而當Wells拼命說「不」而失去短期的利潤的時候,曾是全美最大型金融機構之一的Wachovia拼命的說「Yes」.

-(Bloomberg/2008/Wachovia Option-ARM Mortgage Losses May Force Merger

最後,金融海嘯過後,Wells Fargo是少數唯一不需政府援助的大銀行,且以便宜的價格買下Wachovia,成為現在為全美最大的銀行.這家銀行一百多年的歷史,沒有一年賠過錢,為股東創造巨大的財富.

公司的例子也可以應用在個人身上,Wells之所以能成功,是因為在許多的情況下說「不」.能在投資人和市場競爭的壓力下做出犧牲短期利潤的決定,你除了要夠理性還要有「Capacity to Suffer」.

-「Gurufocus:Exclusive Q&A Interview With Tom Russo

 

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以下是我在波克夏股東會買的海報,裡面有巴菲特從1965歷年以來的績效,

 

 

裡面可以看到,持有波克夏的股票五十年,你的錢將會成長約一萬八千倍(1,826,163%).

想像一下,當時投資巴菲特手中的波克夏的股票一萬美元,五十年後將會變成約$1.82億美元(約21.6%的複合成長率).

而第二張圖片中也可以看到,在1990年初巴菲特開始買入Wells Fargo,巴菲特持有這家公司股票24年,為他的財富在這期間成長約45倍(約17.2%的複合成長率).

 

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「The Story of Francis Chou」

 

 

當時晚宴中除了有許多其他成功的投資人,其中也有些華人面孔.像在多倫多Francis Chou,還有Gurufocus.com創辦人Charlie等也都在,人也都非常友善.

Francis Chou在年輕時移民到加拿大,目前管理Chou Associates,靠著價值投資幫身邊的人創造財富.但更令人敬佩的是,他只有高中的學歷,且原為電信公司的維修員.現在他管理十億美元以上的資產,有興趣的人可以看一下他的故事:


He came to Canada in 1976 at age 20 with $200 in his pocket. Without a college degree, he could only work on blue collar jobs. Finally he landed a job at Bell Canada as a telephone repairman. Somehow he was introduced to the books of Benjamin Graham. As written by Warren Buffett in his famous article, The Superinvestors of Graham-and-Doddsville, “It is extraordinary to me that the idea of buying dollar bills for 40 cents takes immediately to people or it doesn’t take at all.” The idea apparently took Francis Chou immediately.

In 1981, together with six of his fellow telephone repairmen, Francis Chou started an investment club with $51,000. He left Bell Canada in 1984 and became a retail analyst at GW Asset Management, where he met Prem Watsa, the great future Fairfax CEO. He turned the investment club into Chou Associates Fund in 1986.

The rest is history. If you had invested $10,000 in 1986, when Chou Associate Fund started to operate, that $10,000 would be worth $136,916 as of Dec. 31, 2010. During the 24 years of the fund’s history, he had only five down years. Over the past 15 years, Chou Associate Fund average gained 13.6%, while the S&P 500 gained just 6.8% a year.
— Interview with Francis Chou, Gurufocus.com

-「Gurufocus/Francis Chou:The Investment Guru That You've Never Heard Of」

-「Globe and Mail/A fund manager who refunds fees? Meet Francis Chou

-他的基金網站在這:www.choufunds.com

 

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「Columbia Business School Dinner」

 

而在隔天,也就是股東會的前一天晚上,哥倫比亞大學也有舉辦一個晚宴.當時隔壁也有些中國人舉辦的晚宴和聚會,但今年我還是選擇了哥倫比亞CBS辦的晚餐.



除了Tom Russo是演講嘉賓以外,Mario Gabelli和Bill Ackman,以及哥倫比亞教授Santos和Bruce Greenwald都有參與.晚宴中有討論到一些金融的議題,像shareholder activism和房地美等,但老實說大部分的議題在網路上Ackman他們就常談論到,所以沒有太多新意,在這我就不深入了.

週日早上另一家成功的投資公司,Markel Corp也有投資人說明會,每年都會有,有興趣的人明年可以參加.類似這樣的晚宴還不少,所以可想之巴菲特的成功,造就多少新一代的年輕人向他學習,可惜的是在亞洲真正理解價值投資的人實在是遠不及美國. 

 

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「50 Years of Berkshire」

 

有去了解的人就會知道,巴菲特在年輕的時候就很愛賺錢,從賣可樂到發報紙,年輕時就開始賺錢.可是真正改變他的是到大學時期遇到 Benjamin Graham (葛拉漢)在哥倫比亞教導的「價值投資」觀念,然後將這觀念應用在他所管理的公司上.

介紹一些他的過去.

他到24歲從Graham身旁學習後,在26歲創立了Buffett Associates Ltd.,幫七位家庭成員和朋友管理約$10萬美元資金(換算今天的NT$300萬台幣),而隨著投資的成功,也開始幫更多人管錢,到了32歲,「Buffett Partnerships Ltd. 巴菲特合夥人」共管理了約$720萬美元(約NT$2億台幣).

而當時32歲的巴菲特合夥人的辦公室裡只有三個人,到了36歲,巴菲特辦公室共有四個人.如今這價值$3,500億美元市值的公司,波克夏的總部包含巴菲特在內也僅有二十五個員工.

有興趣的人可以去Old School Value參考巴菲特的生平(Buffett Career Timeline).



巴菲特用他的Buffett Partnership 在1965年(35歲的時候)開始買入波克夏的股票,最後將整家公司買下.跟平常的大公司不一樣,波克夏的管理建立在極度的信任上,以投資人的角度去管理公司,將責任全權交給他底下的管理人,也因此巴菲特對於誠信非常看重.


Somebody once said that in looking for people to hire, you look for three qualities: integrity, intelligence, and energy.

And if you don’t have the first, the other two will kill you. You think about it; it’s true. If you hire somebody without [integrity], you really want them to be dumb and lazy.”

”有人曾說過,若你要聘請人才你應該找以尋下這三點:正直,智慧,活力.

如果你沒有第一點(正直),另外兩點會害了你.想想看;這非常正確.如果你請了一個缺乏正直的人,你會希望他又笨又懶.
— Warren Buffett

(第一張為今年股東會的照片,第二張為波克夏的股價及市值.)

 

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「Berkshire is my painting」

 

巴菲特常說,波克夏是他的一幅畫,這幅「畫」在五十年前僅是一家全美最大的紡織工廠之一,巴菲特在1965年開始買入波克夏的股票,而今年巴菲特在他的年報裡也分享了50年前,他所看到的,1964年時候的Berkshire Hathaway. 



注意一下第136跟第141頁.

Berkshire Hathaway 在1964年的10月「僅有」約$2,788萬美元的資產,若不計通膨的話等同於現在約NT$8億台幣.公司每年營業額約$5,000萬美元,且1960-1964期間幾乎都在燒錢. 

這樣的一家公司,巴菲特買了之後也承認是個不成功的投資,但靠他「資金配置」的能力,原是紡織工廠的波克夏經過了五十年,在2014年的年底變成這樣: 



約$5,261億美元的資產,扣掉債務後有約$2,430億美元的淨資產.

巴菲特不僅是靠投資能力,我認為更準確的說,他是「資金配置」的天才.理性的判斷該如何配置公司的「資金」並結合保險公司,運用保單收到的錢去創造龐大的複利.

我在這趟股東會裡買了一本書,裡頭有巴菲特的秘書整理出來,許多波克夏當初保存的文件.裡頭有Buffett幾個有名的投資案例-See’s Candy時思糖果和Nebraska Furniture Mart家具店當時的財務報表.



上面是See’s Candy在1971年時的財務報表,1946年Nebraska Furniture Mart的報表,還有以前波克夏的財報最後一張是巴菲特32歲時的投資組合,紅色圈起來的是Berkshire).

1972年的時候巴菲特用$2,500萬美元買下See’s Candy,然後再1983年買下Nebraska Furniture Mart約90%的股份. 

 

-「Nebraska Furniture Mart 的歷史

 

兩個很棒的case study在這:

 

-「CS Investing:See's Candy

-「CS Investing:Nebraska Furniture Mart

 

最後,在分享一次巴菲特五十年來怎麼幫股東創造財富的.Berkshire Hathaway公司的資產「淨值」和「股價」在50年來的績效,點下面這張圖片可以看全圖.



懂巴菲特的人就會了解到,長期持有不是關鍵,許多做價值投資的人也可能會頻繁的交易.

財富的關鍵是耐心,了解到複利的力量的人才有可能將眼光放的長遠.


 

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最後分享其他一些當時去Omaha的照片: 

我們這次很幸運有機會又坐在Buffett & Gates旁邊,牛排館Picollo's的老闆娘Donna和Ellen人非常的好,還記得我們,有興趣的人可以加入他們的Instagram.

圖片中,Piccolo's提到,他們在股東會的週末三天內共賣了50加崙的沙士,55加崙的香草冰淇淋,2300份16盎司的牛肉...

 

 

這樣的一個股東會,在1970年代約只有十幾個人來參加,華爾街報導(WSJ Report)

那些從1970年就投資Buffett的人,想必現在已經全是億萬富翁了吧.在Yellow BRK的活動中,聚集全是些老股東,據說其中有位已經是四十幾年的股東,而在持有股票二十年後,他賣掉了幾個的波克夏股票,他自己描述說買了間這輩子也沒看過的,很漂亮的房子.

但現在回想,他開玩笑的說,二十年錢賣掉的股票,那損失的機會成本是他這輩子做的最愚蠢的金錢決定.

另外再分享一張照片,巴菲特的鄰居拍賣自己的房子,他說不願意收現金,只收10股的波克夏股票,換算一下,大約是$214萬美元吧.

 



-2014年參加股東會的筆記(Berkshire Weekend

-富國銀行 The Bank that Works

-中國網站整理的2015年股東會筆記(source 1source 2

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